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陳豐激 ... 上市27年的中華老字號醫藥企業雲南白藥（000538.SH）讓人大跌眼鏡。 2019年，雲南白藥完成吸收合併白藥控股實現整體上市，總資產增加近200億元，扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱扣非凈利潤）22.89億元，同比下降20.80%。 扣非凈利潤下降，這是雲南白藥從2000年開始披露這一財務指標以來的首次。 雲南白藥接連祭出大招救急。去年以來，對董監高三推激勵措施。與此同時，2019年度，公司亮出史上最豪分紅預案，擬派發現金紅利38.32億元，占當年凈利潤的91.59%。 豪分紅，傳奇商人陳發樹最為受益。曾經歷時9年，拼下全部身家豪擲288億元入股雲南白藥，時隔三年，基本實現回本。 截至今年4月3日，陳發樹直接間接持股市值約272億元，加上累計現金分紅約18億元，合計將達290億元。如果不考慮資金成本，曾經一度巨虧80億元的陳發樹扳本了。 凈資產收益率23年來最低 重大資本運作完成，雲南白藥的盈利能力不增反降，讓人大呼意外。 年報顯示，2019年，雲南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%，歸屬於上市公司股東的凈利潤（以下簡稱凈利潤）41.84億元，同比增長19.75%。然而，扣非凈利潤為22.89億元，上年為29.18億元，同比減少6.29億元，下降幅度為20.80%。 雲南白藥創於1902年，擁有百年歷史的中華老字號品牌，主要經營化學原料藥、化學藥製劑、中成藥、中藥材、生物製品等，以雲南白藥系列、三七系列和雲南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200餘個產品，是中國極少數擁有絕密配方的中藥企業之一。 1993年12月15日，雲南白藥闖進A股市場，至今已有27年歷史。27年來，公司營業收入、凈利潤分別增長了510.47倍、320.85倍。 但是，更能真實反映主營業務盈利能力的扣非凈利潤，從2000年開始披露以來，雲南白藥一度長期保持增長，2019年則是近20年來的首次負增長。而且，2019年的加權平均凈資產收益率降至10.31%，為1997年有記錄以來的最低位。 2016年，雲南白藥實施「混改」，引進戰略投資者，2019年，吸收合併控股股東白藥控股，完成整體上市。 然而，2016年至2018年間，公司的扣非凈利潤分別為27億元、27.81億元、29.18億元，同比增長3.24%、3.01%、4.91%，相較於2016年前長期兩位數增長，即便有基數增大因素，業績增長也明顯乏力。 年報顯示，2019年，雲南白藥的非經常性損益金額達18.94億元，同比大增386.89%，約占凈利潤的45.27%。其中，處置深圳聚容保理和上海信厚投資兩家子公司股權帶來的投資收益約為10.98億元、政府補助2.17億元、持有交易性金融資產的投資收益1.63億元、其他非經常性損益項目4.39億元。依靠非經常性損益，公司保住了凈利潤表面上的增長。 值得一提的是，去年，雲南白藥的存貨依舊在上升。截至去年底，存貨餘額為117.47億元，較2015年底的56.25億元翻了一倍多，同期營業收入增幅為43.05%。去年，公司存貨減值損失約為2億元。 ... 令人意外的豪分紅和豪激勵 主營業務盈利能力降低，雲南白藥出人意料地推出27年來最大規模的股權激勵及分紅方案。 3月26日，雲南白藥披露了2020年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予的股票期權總量為2000萬份，其中85%授予董監高及業務骨幹，首批不超過700人，15%用於優秀人才的吸引與激勵。股票期權的行權價格為80.95元/股，股票來源為公司向激勵對象定向發行公司A股普通股。 這是雲南白藥在出臺員工持股和激勵基金兩個激勵方案後的第三個激勵計劃。 同在3月26日，雲南白藥還公告，擬回購公司不低於850萬股（約占總股本0.67%）、不高於1670萬股（約占總股本1.31%）股份，回購價格不超過95元/股，預計回購金額不超過15.857億元。擬回購的股份用於實施員工持股計劃或股權激勵計劃。 去年以來連推三個激勵計劃，力度之大，在A股市場並不多見。 大舉現金分紅也創了記錄。根據預案，2019年度，雲南白藥擬以2019年底12.77億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利30元（含稅）。以此計算，公司將派發現金紅利38.32億元，分紅金額占當年凈利潤的91.59%。 其實，從2016年開始，雲南白藥的扣非凈利潤增速一直低於5%，但現金分紅力度不斷加碼。2016年至2018年，公司派發的現金紅利分別為8.33億元、15.62億元、20.83億元，三年合計為44.78億元。如果2019年度分紅預案順利實施，近四年分紅金額合計達83.10億元。而1993年至2015年的23年，累計現金分紅為27.25億元。近四年現金分紅是此前23年的3倍多。 近四年，雲南白藥的分紅率達61.30%，遠超此前不到30%的分紅率。 豪激勵，董監高及業務骨幹將從中受益。大肆分紅，曾經豪賭的陳發樹受益匪淺。 早在2009年，A股公司新華都實控人陳發樹就尋求入股雲南白藥，直到2017年，他攜資254億元巨資參與白藥控股混改，才得以美夢成真。 不過，市場曾指責陳發樹在進行一場豪賭。參與混改和通過二級市場增持的資金，陳發樹的入股成本約為288億元。2019年4月前後，陳發樹一度浮虧超80億元。 根據2019年年報，陳發樹通過新華都及自身合計持有雲南白藥25.14%股權，與雲南省國資委並列為第一大股東。截至4月3日，雲南白藥總市值1080.56億元，陳發樹的持股市值約為272億元。 如果2019年度分紅預案實施，陳發樹將分得9.63億元。此前，其已經獲得的先機分紅約8.36億元，累計將將獲得17.99億元，加上持股市值272億元，合計達289.99億元。考慮到稅收因素，藉助分紅，陳發樹基本上實現了扳本。 ...
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